Теперь у нас есть эффективная модель оценки опционов. Если бы на этом все заканчивалось, нам оставалось бы только ознакомить вас с методом оценки какого-либо типа ценных бумаг, с которым вы могли бы никогда не встретиться в профессиональной деятельности и посчитали бы ненужным спекулировать с этим типом бумаг в своей частной жизни. Однако Ф. Блэк и М. Скоулз при разработке своей модели показали, что метод опционного ценообразования можно также использовать для оценки обыкновенных акций компанией, которая имеет также заемные средства. Этот подход к оценке акций основывается на следующих рассуждениях.

Если акционеры соглашаются на заемное финансирование, то они фактически передают права на активы фирмы владельцам заемных обязательств, пока задолженность не будет погашена.

Когда наступает дата погашения, акционеры могут выбирать между двумя вариантами действий. Они могут либо погасить долг и сохранить активы, если стоимость активов превышает задолженность, либо отказаться от погашения и предоставить владельцам заемных обязательств возможность ликвидировать активы в их пользу.

Знакомьте рассуждения, верно? В данном случае акционеры имеют опцион на покупку активов компании и оговоренной ценой является сумма непогашенного займа. Единственным

является то, что акционеры должны обладать ограниченной ответственностью, иначе они сталкиваются с риском понести убытки в случае непогашения.

Фирма имеет задолженность £ 40 000, которая должна быть погашена в течение, одного года. Чистые активы фирмы оцениваются на данный момент в £ 50 000. Неустойчивость (колебания) чистых активов при данном состоянии рынка составит в течение следующего года 40% (измеряется дисперсией прибылей), свободная от риска прибыль оценивается в 5%.

При использовании свободной от риска модели цена опциона на покупку соответствующих активов равна:

полезность, хотя теоретически в методе, реализованном с помощью формулы Блэка — Скоулза, делаются весьма незначительные допущения о внешних условиях.

Данная модель предполагает однозначную текущую оценку активов предприятия; однако, как мы увидим в последних главах этой книги, могут возникать различные возможные оценки активов. Наиболее консервативные оценки основываются на реализуемой стоимости активов в условиях принудительной продажи. Однако в эту оценку не включаются нематериальные активы, если осуществляется продажа по стоимости активов, а не всего функционирующего предприятия . Единственной оценкой, полностью включающей приносящий наличность потенциал всех активов, является оценка по чистой приведенной стоимости всех потоков чистой наличности через предприятие в течение всего ожидаемого срока его существования. Однако эта оценка равна сумме акционерного капитала за вычетом непогашенных заемных требований к предприятию, которая равна стоимости, получаемой с помощью модели Блэка — Скоулза.