ЕМН практически полностью основана на предположении о компетенции и хорошей информированности аналитиков, использующих инструменты анализа, подобные описанным в этой книге, и постоянно стремящихся оценить и обработать поток новой информации, поступающей на рынок. Авторы теории также убеждены, что поскольку в рыночных ценах уже содержится вся имеющаяся информация, то любая попытка получить преимущество посредством строгого анализа финансовой отчетности обречена на неудачу. Lorie и Hamilton выразили эту мысль так : Наиболее общий вывод гипотезы эффективного рынка ЕМН состоит в том, что большинство видов анализа ценных бумаг логически незакончены и бесполезны .

Эта позиция парадоксальна. Получается, что тысячи умных аналитиков достаточно способны для того, чтобы своими усилиями поддерживать эффективность рынка ценных бумаг в целом, но недостаточно умны для того, чтобы осознать всю бесплодность своих попыток получить преимущества для отдельных индивидов. Более того, в случае осознания ими этого факта рынок перестанет быть эффективным.

Существует ряд факторов, которые могли бы объяснить этот парадокс. Среди них выделяется прежде всего тот факт, что вся ЕМН построена на оценке скорее совокупного, а не индивидуального поведения инвесторов. В результате сосредоточение на макроповедении не только приводит к гипертрофированию значения средних результатов, но и скрывает результаты, достигнутые отдельными индивидами, благодаря их упорной работе, изобретательности, а также превосходному умению своевременно обработать информацию по мере ее поступления2.

Немногие усомнятся в том, что важная информация распространяется быстро. В конце концов достаточно много поставлено на карту, чтобы заставить ее быстро распространяться. Также не удивительно, что на фондовом рынке происходит быстрая обработка информации. Теперь, применяя тот же метод дедукции, что и авторы гипотезы эффективного рынка, мы могли бы прийти к заключению, что скорость и эффективность реакции рынка, видимо, служат доказательством того, что его участники ожидают получения существенного вознаграждения за свои усилия.

Но за пределами аргументации ЕМН остается существенная разница между информацией и ее верной интерпретацией. Даже если согласиться с тем, что вся информация о данной ценной бумаге, имеющаяся на конкретный момент, содержится в ее цене, последняя совсем не обязательно верно отражает стоимость. Возможна как недооценка, так и переоценка в зависимости от степени точности интерпретации имеющейся информации теми, чьи действия определяют рыночную цену на данный момент, т.е. эффективность рынка зависит не только от наличия информации, но и от ее корректного истолкования3.

Работа по анализу финансовой отчетности сложна и должна удовлетворять многим требованиям. Круг пользователей содержащейся в финансовых документах информации включает различные категории — от серьезных аналитиков, интересующихся лишь небольшим числом компаний одной отрасли, до неискушенных любителей-охотников. Все имеют дело с одной и той же информацией, но, очевидно, с разной степенью понимания и компетенции.

Окончательное истолкование новой информации , поступившей на рынок, требует запаса априорных знаний о данном предмете, наличия совокупности информации, куда необходимо включить новую информацию как звено в цепи информационного потока, прежде чем вынести суждение и оценить ее. Немногие достаточно подготовлены и способны выстраивать такую модель имеющимися источниками информации, и потому справедливым кажется получаемое ими вознаграждение, ибо оно заслужено компетентной и конфиденциальной обработкой новой информации. Преимущество во времени чрезвычайно важно на рынке. Итак, движение новой информации и ее корректная интерпретация направлены от хорошо информированных и квалифицированных сегментов рынка к менее информированным и медленнее усваивающим. Этим можно объяснить, почему информация постепенно движется по рынку, а не стремительно врывается на него.